自平安系下的上海平浦投資控股上海家化以后，這家上市13年的業(yè)內(nèi)老大集團(tuán)公司就陷入了內(nèi)耗不已的紛爭漩渦之中。先是控股股東與公司經(jīng)營班子圍繞是否進(jìn)軍陀飛輪手表一事公開產(chǎn)生矛盾，接著是擔(dān)任董事長多年、被稱為公司“靈魂人物”的葛文耀黯然去職，最新的事件則是公司董事兼總經(jīng)理王茁被罷免。
上海家化發(fā)生的所有這些變故，有關(guān)各方在不同場合都給出過不同版本的陳述。在旁人看來，難免有“公說公有理，婆說婆有理”的味道，此間的恩恩怨怨，恐怕也是外界在短時間內(nèi)難弄清楚的。但是，此事還是非常值得市場關(guān)注。畢竟，作為擁有國內(nèi)同行中最大的生產(chǎn)力的集團(tuán)公司，中國化妝品行業(yè)諸多國家標(biāo)準(zhǔn)制定的參與者之一，當(dāng)年上海家化是國資在深化改革中退出的典型，其引進(jìn)金融資本作為新的控股股東，還是十分奪人眼球之舉，被廣大投資者寄予了深切的期望。豈料沒幾年工夫，原管理團(tuán)隊與新股東的矛盾沖突就幾乎達(dá)到了難以調(diào)和的地步。用有關(guān)人士的話來說，新股東的“成功文化”及其主導(dǎo)的價值判斷，對于上海家化原有的企業(yè)家精神與企業(yè)文化，存在著較大的差異，由此也就帶來了尖銳沖突。而現(xiàn)實情況是，在一切由資本（股權(quán)）說話的上市公司中，公司的原經(jīng)營團(tuán)隊四散，企業(yè)正朝著新股東設(shè)定的目標(biāo)運行。隨之而來的是，上海家化在二級市場的股價不斷震蕩下跌。所有這些，與上海家化選擇新股東入主時所表達(dá)的愿景，實在是南轅北轍。
作為證券市場上的投資者，要在上海家化事件中做出誰是誰非的判斷，也許是困難的。但從中的確可以感悟到很多東西。收購兼并一直被認(rèn)為是對企業(yè)發(fā)展大有好處的事情，如果發(fā)生在上市公司，更是被視為大利好。當(dāng)年平安系入主上海家化時，投資人大多也都是這么看的，認(rèn)為將實現(xiàn)“強強聯(lián)合”，讓資本為上海家化這個民族品牌的騰飛插上翅膀。然而，這個時候很多人都忘記了，在海外市場上，收購兼并后，大多數(shù)企業(yè)的發(fā)展并沒有加快，并且有不少還陷入了困境。原因也很簡單：股權(quán)易主容易，企業(yè)文化融合很難。被收購企業(yè)在多年的經(jīng)營中所積淀的傳統(tǒng)，并不是換來一個大股東就能輕易改變的。特別是如果被收購企業(yè)本身就比較成功，而收購方卻是這個行業(yè)的外來者，并且其收購目的如果還具有財務(wù)投資上的某些考慮時，雙方之間爆發(fā)矛盾幾乎就是不可避免的，有太多實例表明，其結(jié)果往往是兩敗俱傷。這也就啟示人們，對于收購兼并，不能只看其交易行為是否成功，新入主的大股東實力是否強大，更要看雙方能否深入合作，是否真正具有優(yōu)勢互補的條件。當(dāng)然，還需要認(rèn)真研究的是，作為新入主的大股東，其收購的真實意圖是什么，是為了打造“百年老店”，還是為了盡快釋放企業(yè)的利潤，以圖用更高的價格把它再賣出去，或者又是為了其他什么隱藏著的目的？
這里還需要特別提一下的是，在海外市場上，由金融企業(yè)收購生產(chǎn)企業(yè)，也就是金融資本通過收購實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)資本的主導(dǎo)，成功的案例不多。這是因為金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的價值取向和行事方式，乃至風(fēng)險控制要求都有著很大差異。因此，如果不是金融資本只是作為形式上的控制人，基本放權(quán)于職業(yè)經(jīng)理來實現(xiàn)對被收購企業(yè)的管理，而是直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營行為的話，那么不管收購時雙方表現(xiàn)得如何情投意合，日后也免不了沖突頻頻。也因為這樣，通常生產(chǎn)企業(yè)對金融企業(yè)的介入十分警惕，一般很少會主動開門迎客，更多情況下是將其視為“門外的野蠻人”而予以拒絕。如果發(fā)現(xiàn)金融企業(yè)有非善意的入股行為，就更將毫不客氣地全力阻擋。20年前君安證券舉牌萬科所鬧出的風(fēng)波，就是一個我們很熟悉的例子。而最近的例子，則是6個“一致行動人”聯(lián)合“逼宮”上海新梅。
在滬深股市20多年的歷史上，真正作為市場行為而出現(xiàn)的收購兼并事件也并不多，但這方面的題材卻一直受到了廣泛關(guān)注�，F(xiàn)在的上海家化事件提供了一個極有價值的研究實例，投資人有必要深入反思，從中或許能真正認(rèn)識與體味出收購兼并到底對企業(yè)、對投資人意味著什么，其真正的意義與作用又在哪里，以此有效避免那種事與愿違的收購。（作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)） |
